创业投资中道德风险防范机制的探讨

摘　要：创业投资中，创业资本家与创业家由于目标不一致和两者之间的信息不对称导致道德风险。为有效防范道德风险，创业资本家必须设计一套有效的创业资本契约，约束和激励创业家。文章从激励和监控的角度并结合创业投资分阶段融资的特点，探讨了道德风险的防范机制。　　创业投资是一种结合技术、管理与创业精神的特殊投资方式。作为委托人（Princi pal），创业资本家，其目标是追求投资回报最大化，而作为代理人（Agent）的创业家却追求自身效益的最大化，两者目标不能一致。创业资本家和创业家之间存在信息不对称（AsymmdtricInfoumation），创业家许多状态和行动保持着非观测性和非核实性，因而导致了道德风险问题。道德风险普遍存在于创业投资整个过程之中，是造成创业投资风险的主要原因之一。　　如何防范创业投资中的道德风险，关键是创业资本家要设计一套有效的创业资本契约。创业资本契约的安排中，适当的约束与激励机制可以有效地激发创业家向有利于创业资本家目标的方向努力，从而减少了创业家道德风险。　　一、设计一套最佳监控模式　　如果创业家的努力水平与监督的敏感度较高，创业家就会提高努力水平。创业家对的监控主要有：全过程监测、绩效判断、逆境诊断及对策以及危机管理。　　1.全过程监测：即创业资本家对企业的生产经营、融资决策等重要环节进行全过程监测，以了解企业真实状况。创业资本家监测企业的方式有：（1）参加企业董事会；（2）查阅企业财务资料、产品资料、生产设备资料及经营计划；（3）向师、律师事务所等中介机构咨询并委托会计师事务所对企业财务报告进行审计；（4）了解宏观及行业竞争情况以及产品发展潜力；（5）了解企业管理者团队及员工素质；（6）向科研机构了解企业创新情况。　　2.绩效判断：即创业资本家用特定的评价指标对企业运行的绩效进行判断。其主要指标是利润、投资回报率、销售额、市场占有率现金流量等。这几个指标在相当大的程度上反映了企业生产、管理、资金及技术状况。　　3.逆境诊断：即在过程监测和绩效判断中，对各种已识别的逆境现象进行成因、过程分析及发展趋势预测。技术问题和管理失误是企业经营出现困难的两个关键因素。如是技术问题，要分析原因，技术问题主要包括：产品成本过高，缺乏竞争力；新技术出现，产品过时；替代产品出现；后续新产品开发失败。如是管理失误，要分析是错误的营销策略、不当的财务控制还是管理团队内部斗争所致等等。创业资本家对企业出现的每一个问题，都要仔细诊断，找出问题症结所在，从而对症下药。　　4.一般对策及危机管理：创业资本家在企业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。当企业发展的障碍是技术问题，创业资本家应判断技术有无更新的必要和可能或有无可能开发新技术，否则创业资本家考虑适时撤除资本。当企业管理出现问题，创业资本家利用自已的管理优势向企业提供财务、营销等管理方面的资助。如创业资本家发现企业陷入危机状态，一般对策已不能解决问题，创业资本家可通过撤换创业家管理集团，执行特别计划等应急措施介入企业管理。如创业资本家所有措施失效，应立即撤出创业资本。　　二、设计一套有效的激励机制　　创业企业管理层的能力和努力程度是决定企业成败的关键。为防止创业家凭借信息优势进行“内部人控制”，除采取有效的监督措施以外，创业资本家需给予创业家适当的激励而减少他们之间的利益差距和一定的监控成本。创业资本家可通过剩余索取权的分享形成激励机制，将创业家的努力诱导出来，从而克服创业家的偷懒行为。优先购股权（EmployeeStockOptinons）是一种买入式股票期权，作为一种创新工具，具有风险优先而收益无限的.机制，它的期限性能够使期权持有人适时将收益实现。它把购买股权的行为放在若干年后，份额多少，则由这几年的工作业绩和企业成长状况决定。这种未来的包含不确定性的制度安排能够调动创业家的热情和能力，应该成为创业企业发展的基本制度安排。　　1.建立有利于优先购股权制度实现的外部条件。实行优先购股权制度对企业的管理要求较高，它要求企业具有明晰的产权制度、透明的财务制度、完善的绩效考核和配套的企业文化。（1）明晰的企业产权是实行优先购股权的基础。优先购股权的实施必然带来企业股权结构的变化。首先，企业的所有者必须明确，才能够作出优先购股权的决策；其次，创业资本家要保障自身利益，应把购股权的额度控制在一定的比例范围内。这就要求创业企业有明晰的股权结构基础。（2）透明的财务制度是实施优先购股权的必要条件，优先购股权实施的关键环节之一是期权执行价格（ExercisePrice）的确定。对非上市企业，应以授予日企业评估价值（AppraisedPrice）为基础，会计师事务所对公司的财务报告进行审计，投资银行再以此为依据创业企业的价值。企业的价值应经常评估，一方面使创业资本家看到企业的成长，愿意和创业家分享财富；另一方面以企业业绩激励创业家。这些都要求企业有透明的财务制度。（3）绩效考核是优先购股权的配套政策。一方面，绩效考核可以用来监督创业家的努力程度；另一方面企业的绩效考核应和优先购股权的实行紧密挂钩。企业的业绩和个人的业绩决定着能否获得优先购股权，以及获得优先购股权的数量和价格。实行优先购股权的企业都要有完善的考核制度，这样优先购股权的实施可以做到公平和公正，从而使激励效应最大化。　　2.优先购股权的实施方案。（1）由创业资本家成立薪酬委员会，同时聘请师、律师事务所等权威中介机构。（2）根据创业团队的管理能力和各项财务指标的表现确定对创业家优先购股权的授予系数。（3）聘请中立、专业的机构进行评估，评估时应以数量指标为主，质量指标为辅，并根据情况选择适当指标。创业企业价值的评估可以使用多种，作为对比，确定企业虚拟股本总额和虚拟股价。（4）确定优先购股权的执行期限（国外认股权有效期限为10年，视国内具体情况，可定为5-10年）、执行价格、以及优先购股权的执行方式。优先购股权执行之前，创业家只能从企业分取红利。